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行业动态

【编者按】就在市场猜测年内剩余的时间内,美联储还将加息几次时,在3月FOMC会议纪要上传达出的“或将于今年晚些时候开始缩减其4.5万亿美元资产负债表”的消息,却令市场如临大敌,猜测纷纭。


缩表猛于虎?

※何谓缩表?

3月会议纪要显示,美联储官员们认为渐进加息是合适的,计划今年晚些时候收缩资产负债表,国债和MBS均是再投资政策调整内容。一些官员表示,目前的股价“相当高”。

官员们讨论多种假设情景,其中包括降低再投资规模、或一次性地结束再投资。 与会者们确认,应当可预见地循序渐进缩表。 官员们认为财政政策对经济构成上行风险。

大多数与会者认为,2017年稍晚开始调整再投资受到保障,可能是“适宜之举”,这将允许缩表。 基于经济表现符合预期而对资产负债表做出判断,允许继续继续加息。 与会者“基本上倾向于”在时机到来时调整美联储所持美债和住房抵押支持证券(MBS)。


※美联储本次考虑缩表的原因

注册咨询师,专栏作家余丰慧认为,美联储缩减资产负债表是一项微妙的任务,因为这可能导致长期利率上涨并损害经济扩张。美联储多年来一直就加息进行讨论,但却没有表明将如何处理其规模庞大的资产负债表。原因在于担心收缩资产负债表比加息工具的影响更直接更严重。

这次出乎市场预期决心晚些时候缩减资产负债表,主要是出于,“经济正处于或接近充分就业”,美联储青睐的通胀指标PCE物价指数年率在截止2月的12个月内上涨了2.1%,是近五年来首回超越2%的通胀目标。美联储官员担心2017年的通胀数据会比预期强劲。

申银万国证券(香港)联席董事、港股名博、财经专栏作者王雅媛认为,从各种数据显示,美国经济复苏情况良好,通胀逐步达标,就业情况稳健,全球经济环境尚可,金融环境似乎已经不再需要央行的宽松政策了,病人出病房,需要进入常态化进程。              

经过近十年的修复,美国经济开始进入上升期。就业达到预期目标,房地产投资恢复性增长,IMF上调了2017年美国的经济增长预期。

顺应经济形势发展的变化,美联储必然要尽快退出危机阶段实施的量化宽松政策,出售买入的近万亿美元的政府和企业债券,让货币政策回归常态。由于利率是美联储货币政策的中间目标,恢复常态就是要走出零利率,进行“缩表”瘦身,逐步加息,调节货币需求的功能。

值得注意的是,美国新政还会增加货币需求,加速美元加息进程。因为,大大减税会刺激私人部门的投资和消费;而扩大政府基础设施和军费开支,也会增加财政赤字和发债规模,加剧流动性紧张。


※缩表的时间

但到目前为止,美联储官员还没有为缩减资产负债表提供详细的计划。

逐渐减少再投资的观点被认为引发金融市场波动的可能性较小,而一次性全面停止再投资“被普遍认为更容易对外沟通,同时可能令资产负债表规模更快地实现正常化。”

大家一致同意,应该逐渐地、按计划地缩减资产负债表,几乎所有人都称,任何政策的改变“应该在实际发生改变前的很长时间就进行对外沟通”。

香港朗闰资产管理有限公司基金管理人付鹏认为,至少来看可能会在今年12月份,预计耶伦会在2018年2月份退休前完成缩表大业,就像她的前任伯南克在退休前完成QE的大任一样;所以现在所大家的预期普遍都是至晚2017年12月份就会开始收缩体量庞大的资产负债表,至少这也是当下大多数美联储官员抱有的共识。


※缩表的形式

香港朗闰资产管理有限公司基金管理人付鹏认为,本周四凌晨公布的FED会议纪要提到了与会的美联储官员暗示,2017年的加息计划可能与“或年底前”开始的缩表同时发生,这确实是给大家打了一针鸡血,且放开具体会怎么缩表不谈,如果加息(利率工具)和缩表同时进行,那么将会意味着长短端债券平滑之后会同步上移,相当于++的收紧,那力度可以说是刚刚的!

随后旧金山联储主席威廉姆斯周四在法兰克福对记者暗示:“单独调整利率或者单独削减资产持有规模,可能会在两条轨道上同时行动,只是走得更慢”,这段表态和会议纪要里的暗示相同,所以市场的预期开始快速的调整 “同步行动,但是更慢一些”,这个更慢一些又使得紧张的情绪得到了一些缓和,威廉姆斯甚至给出了一个5年时间周期才能够将资产负债表缩小到更正常的规模。这使得大家对于金融环境快速收紧的紧张情绪瞬间可以大喘口气;

但是可惜的是威廉姆斯今年不是联邦公开市场委员会的投票成员。同时另外一个FED的重量级人物(三号人物)给出了一个不同于威廉姆斯的路径,他就是兼任联邦公开市场委员会副主席的纽约联储主席杜德利。

纽约联储主席杜德利上周先提出了缩减资产负债表的可能性。杜德利3月31日在接受采访时表示,“在我们决定规范资产负债表时,我们可能会同时决定在提高利率方面稍作停顿。”

基于杜德利的讲话来预测一下大致的路径会是:“在2017年6月份和9月份加息25个基点,联邦基金利率目标达到1.5%之后,然后于12月份决定开始启动缩表政策,但同时考虑到金融信贷环境的稳定,会停止使用利率工具”。

这也就可以解释为什么对2017年的点阵图中值依然停留在三次,而不是提高到四次,因为年底要转为启动缩表工具。

Jefferies的经济学家Tom Simons也指出,“由于杜德利与美联储主席耶伦密切的关系,杜德利被市场视为美联储非常重要的声音。”

缩表对大宗品市场冲击几何?


※缩表的后果?

因美联储在金融危机之后购买了大量美国国债和抵押的相关资产,以便推低长期利率。相反,当美联储缩减资产负债表的时候,长期利率也会被推高。

长期利率被提高后,对股市将形成重大利空,因此当此消息公布后,三大美股大幅走低。

注册咨询师,专栏作家余丰慧认为,缩表列入美联储计划表以内,标志着美国货币政策收紧的步伐更快,火药味更浓,炮火更加猛烈了。结束量化宽松,走向加息通道,开始缩减资产负债表。美联储是世界上第1个全面、大力度收缩货币政策的央行。而美国货币政策的特殊地位,其一举一动不仅是美国国内经济金融的事情,更主要的是对全球各个国 家影响大。

美联储一旦开始缩表,美元将会大幅度攀升,比加息助推美元上涨要厉害的多,长期市场利率将会走高。对于新兴市场来说,外资资本将会加剧流向美国,本国资本特别是民资将会流出到美元国度规避汇率风险。直接或间接导致资产市场包括股市楼市严重失血,甚至出现暴跌的金融风险。

对于投资者来说,美联储缩表已经带来全球市场投资堪比加息更大的风险。投资股市等交易性金融市场,风险大。相信全球投资偏好会转向保守资产比如黄金、国债等。


※美联储缩表对世界的影响

申银万国证券(香港)联席董事、港股名博、财经专栏作者王雅媛认为,08年金融危机前,美国资产负债表的规模仅为8200亿至8300亿美元。危机开始后,2008年资产负债表迅速扩大到2万亿美元,此后用了大约4年时间突破3万亿美元,而突破4万亿美元仅用了一年左右时间。

今年2月,这个数字为4.45万亿美元。在这个扩张过程中,基础货币扩大效应不断刺激着美国经济,引导其逐渐走上复苏之路。

了解了央行的“缩表”,我们就应该知道,美联储作为美国央行,当其扩表时就是美元货币的扩张,当其缩表时就是美元货币的收缩。相比加息,缩表对市场影响更深远。可以看到周四的缩表新闻让美元指数短暂的冲高。

这个原理也很简单,加息和降息毕竟都是政策手段,政策手段调整是相对较为容易的。缩表则是调整到了央行的资产负债表,央行的资产负债表不是一两天增上去的,更不可能一两天减下来,一旦确立缩表持续时间就会更长,影响范围和持续周期都会更大、更长。其实这次缩表已经是美国这百年以来第5次缩表。

美国总统特朗普当选后,提出一系列新举措,包括大幅减税、增加军费开支和每年1万亿美元的基础设施投资,这些似曾相识的承诺不仅让人想起1981年当选美国总统的里根。

在里根经济学指导下,美国推行“高赤字、高利率、高汇率”政策,导致国际政治经济发生出人意料的动荡,在那段时间内爆发了拉美债务危机,日本“失去十年”,苏联解体和东欧剧变。在特朗普新政拉开序幕之际,需要特别关注美联储的加息动态,防患于未然。


※美联储缩表对中国的影响

如果美联储真要缩表,对世界经济尤其是中国又有什么影响呢?

申银万国证券(香港)联席董事、港股名博、财经专栏作者王雅媛认为,毫无疑问,接下来中国的压力是很大的,为了配合美国即将到来的美联储缩表,引导中国的资本外流。

美国流动性过剩的局面不会改变。美元可能会重新走强,但超过前期高点的可能性不大。而美国是中国重要的贸易伙伴,双边投资规模巨大,经济依存度相对较高,美联储货币政策对中国经济的溢出效应的确不容小觑。

1、对中国楼市的影响

对应中国市场,让人担忧的莫过于楼市,美联储缩减资产负债表,意味着释放长期优质资产,从而回收全球市场的投机性资金,届时,市场美元将变少变贵,这对于新兴经济体的楼市无疑是巨大的考验。

中国楼市的泡沫显而易见,也是易被资本下手的突破口。可喜的是有迹象表明,高层已经意识到未来的风险所在,楼市去杠杆正在进行中:热点城市重新实施限购政策;楼市库存在未消化之前,新增建筑用地的审批将会收紧等,为未来留足应对空间。

2、对中国企业的影响

从近山东引发的债务危机和部分上市企业因财务问题停牌可以看出,当前,我国的金融体系还存在清理僵尸企业、不良率较高的风险,面临股市、债市、楼市、外汇市场联动风险加大的新挑战,美国“缩表”可能会加速资本外流,引发后果不堪设想的金融危机。

中国出口商品的竞争力开始减弱。国内大规模印钱不是—天两天了,之所以人民币没有大幅度的贬值,全靠的是出口商品的竞争力。毕竟很多人要买中国制造的商品,因此人民币需求旺盛。

中国所谓的经济转型一直没有什么成效,一直是依靠低人工成本形成的竞争力。近两年来,国内人工成本逐步增加,中国商品的竞争力大不如前了。而相对应的是,东南亚这些国 家的人工成本更低,鲁泰这样中国纺织品龙头,也要到东南亚去建厂降低成本,而美国随着能源革命,能源成本大幅度下降。这几个因素加在一起,就导致中国出口商品竞争力减弱,出口下滑。

所以应对资本外流好的办法是人民币国际化和减少美元需求。中国减少美元需求,无疑会降低美国货币政策、美元流动性变化对中国经济和金融市场的不利影响,这样才能够有效防止资本流动风险的跨市场传染。

其实中国推行一带一路的策略其实就是为了让人民币走出去,实现国际化。

国 家主席习近平在达沃斯出席世界经济论坛演讲时宣布,今年5月,中国将在北京主办“一带一路”国际合作高峰论坛。

此论坛将是“一带一路”倡议提出以来高规格的论坛活动,现在已经有近20位各国领导人确认与会,亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区都有代表,体现了国际社会对高峰论坛和“一带一路”建设的重视和支持。

在美联储缩表政策的步步紧逼之下,今年的“一带一路”高峰论坛会不会有没预期到的新的亮点出现呢?

美联储缩表是给新兴市场釜底抽薪,而东南亚将是美国瞄准的主要的对象,因为东南亚集中了中国、日本、韩国、香港等有钱、外汇储备大的主体,这正是美联储缩表需要的资金。

除了上述提到的国 家以外,还有一些比如菲律宾、泰国、印尼、越南等经济实力不够强大国 家都会受到美国缩表影响,而中国的“一带一路”国 家战略,恰恰给予这些国 家一个抱团取暖的机会,共同抵御美国缩表所带来的负面影响。所以可以预想到这次高峰论坛他们会特别支持“一带一路”的计划的推行。

个人而言,会在5月高峰论坛举办之前,配置一些一带一路板块的股票,看看这次高峰论坛会带给我们什么惊喜。


※缩表对大宗商品的影响

国投安信期货铜镍分析师辛伟华认为,美联储缩表基本上就是美联储减少资产负债表规模,是属于收紧货币政策行为。由于在08年金融危机之后,美国推出了资产购买计划来促进经济增长,美联储资产负债表规模高速增长。属于抑制经济过分增长的行为 ,限制市场流动性,这一方面也影响了市场上对于周期性产品 像对于大宗商品的投资兴趣。

上海中期/罗亮认为,缩表是比较直接的紧缩方式,对于抑制通胀的效果比加息要来的更快,但对于商品的影响是间接的。从缩表到商品价格的传导还需要经过美元供应收紧-经济缓慢降温-投资及消费需求降温-商品价格下跌-原材料价格下跌这样一个比较长的传导过程。而且缩表发生在美国,想要传递到全球市场也需要一定的时间,因而短期内,实质性的影响并未发生。

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